福瑞达：剥离地产、养老业务进一步聚焦，公司化妆品业务体量快速上升

福瑞达原名鲁商发展，成立于1993年4月，公司于2008年重组山东万杰高科技股份有限公司，将房地产注入，实现业务转型，主营业务为房地产的开发经营以及物业管理。2015年公司开始发展大健康养老业务，向综合地产方向布局。

2018年，公司首先以9.27亿收购山东福瑞达医药100%股权，自此进入新的业务转型期，其后2019年收购60.11%焦点生物股份，并对山东福瑞达生物工程100%控股。2021年公司旗下子公司福瑞达生物引入战略投资者，投资方为五家公司组成联合购买体：1）南通招华贰号新兴产业投资基金，由招商局集团出资；2）广西腾讯创业投资，为腾讯系投资公司；3）杭州众达源，为壹网壹创间接持股30%的孙公司；4）济南动能嘉福投资，由山东省财务厅、山东省社保基金理事会出资；5）上海众源二号投资基金，持股35%杭州众达源，股东为众源资本，隶属上海报业等国有传媒集团；联合购买体合计认购新增股份1,538万股，增资额为73,824万元，增资完成后，联合购买体合计持股比例为16.9%。同时公司两个持股平台共认购0.68%股份，济南明睿及济南伟达分别为44/47名福瑞达重要技术人员及经营管理人员共同出资设立，出资额分别为1656/1320万元。

2022年公司计划实施重大资产出售，剥离房地产开发业务，聚焦于化妆品等大健康业务、原料及添加剂等业务，推动公司转型发展。2023年12月12日公告将养老业务剥离，进一步聚焦。截止目前，公司两批次地产业务已完成剥离。

福瑞达公司发展历程

资料来源：公司资料

福瑞达化妆品业务目前拥有颐莲、瑷尔博士、帕米尔汗、善颜、UMT、诠润、贝润、珂谧等多个品牌。其中，“瑷尔博士”专注肌肤微生态平衡护理，为轻医美肌肤护理连锁品牌；“颐莲”是玻尿酸“原液”类护肤产品的开创者，两大品牌贡献公司9  成化妆品收入。2023 年公司推出珂谧 Key C 品牌后更新为“5+N”品牌发展战略，专注玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤、以油养肤等科技护肤赛道，并从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态。

颐莲创立于 2003 年，由“中国玻尿酸之父”凌沛学创立，颐莲依托福瑞达医药集团和山东药学科学院先进的玻尿酸研发实力，开启玻尿酸护肤时代。颐莲以玻尿酸补水喷雾为主打产品进军中国玻尿酸护肤市场，在定价上，颐莲关注产品性价比，大部分单品的价格区间在 80-150 元，套装产品价格在 150-250 元，精华类产品定价在 150-400 元，颐莲目标消费者人群是对玻尿酸成分信赖和有需求的人群，年龄集中在 22-35 岁区间且多分布在二三线城市，产品定价与目标消费群体的消费能力匹配。

瑷尔博士创立于 2018 年，是福瑞达生物旗下深研微生态的科学护肤品牌。2019 年瑷尔博士天猫旗舰店开业，益生菌修护水乳同步上市。2020年2月，开店7个月的天猫旗舰店单月销售额破千万，排名进入天猫TOP100。2023 年已成为公司销售额最大的护肤品牌，成长速度突出。

2023 年公司化妆品业务收入体量24.16 亿元，在同类型公司中相对较小。从单品牌角度来看，公司两大品牌规模也并不大，瑷尔博士 2023 年 13.48 亿元，第二年进入 10 亿+体量门槛，基本对应单品初步出圈阶段（我们认为大单品可以做到 3-5 亿左右水平则小范围出圈，10 亿达到破圈程度），颐莲品牌2023 年收入 8.57 亿元。单品牌上限来看，2022 年上市公司中最高为珀莱雅超过 50 亿元，体来看巴黎欧莱雅2022 年护肤业务 GMV 超 150 亿元，单品牌增长空间充足。矩阵维度来看，以华熙为例，其单一品牌基本也集中在 5-15 亿元之间，但 4 大品牌共同推动整体护肤收入超过 40 亿元，公司多品牌发展下矩阵模式收入也有较大成长空间。

主要上市公司化妆品业务收入（亿元）

来源：Wind

主要上市化妆品品牌收入（亿元）

来源：Wind

2023 年公司化妆品业务毛利率为62.1%，当前本土大众护肤品普遍集中在 70%上下，而功能性护肤则可以达到80%上下。公司目前核心产品的价格带相对较低使得毛利率偏低。公司在品牌力提升下，后续逐步向毛利率更高的精华、霜类产品发展，同步叠加品牌力提升，毛利率预计还有 5-10%的提升空间。

主要上市公司化妆品业务毛利率

来源：Wind

公司化妆品业务主体福瑞达生物2023 母公司层面净利润率为8.3%，合并口径净利润率约为8.9%（假设护肤营收为公司合并口径营收，公司持股比例为 82.42%，则实际归属上市公司净利润率为 7.34%）。同行业来看，除去敷料业务起家的巨子生物和敷尔佳，本土化妆品企业头部利润率可以达到 10-20%，国际品牌在 9-18%左右，考虑功能性护肤以及高端品牌的毛利率相对较高，预计大众护肤合理可达到的净利润率在 10-12%较为合理。

医药化工行业分部报表营收利润情况（亿元）

来源：Wind

福瑞达生物（母公司）营收利润情况（亿元）

来源：Wind